芯片股近期剧烈波动引发市场对AI需求放缓的担忧，但多位行业高管明确表示，这一担忧言过其实。 前英特尔CEO、现Playground Global普通合伙人Pat Gelsinger本周对CNBC表示， AI需求"几乎是无限的"，真正制约行业发展的瓶颈是能源供应，而非算力需求本身。 多家数据中心及芯片企业高管也相继发声，称当前市场需求远超供给能力，算力过剩的说法与其实际经营状况不符。 与此同时，企业端的AI支出模式正在悄然转变——从此前不计成本地鼓励员工大量使用AI工具，转向更注重投资回报的"价值最大化"策略。这一趋势引发外界对企业AI支出能否持续的疑虑，但多位高管认为，这种理性化调整恰恰有助于需求的长期延续。 芯片股波动背后：过剩担忧从何而来 推动本轮芯片股波动的因素来自多个方向。Meta宣布将出售其闲置AI算力，消息一出，尽管Meta股价上涨，却引发市场对行业整体算力过剩的联想。马斯克旗下xAI今年同样将多余算力对外出租。 此外，全球最大内存芯片企业之一三星本周预告利润大幅增长，股价却应声下跌——在过去12个月累计涨幅逾360%之后，市场开始质疑其上行空间是否已经有限。 这些市场信号叠加在一起，令投资者对AI基础设施投资的可持续性产生疑虑，并在芯片及数据中心相关股票中引发了新一轮震荡。 供给端：需求远超产能，订单排至五年后 然而，多家直接参与AI基础设施建设的企业高管给出了截然不同的判断。 "我们所经历的需求是非同寻常的。需求远超我们的履约能力，这已经是我们一段时间以来的常态，"正在使用英伟达GPU建设数据中心的Nebius首席营收官Marc Boroditsky对CNBC表示。 Cerebras Systems CEO Andrew Feldman则将Meta和xAI出售闲置算力的案例定性为"个例"，并强调： "就整个行业而言，算力需求远超现有产能，我们在数据中心方面存在缺口，在算力所需的许多投入要素上也存在缺口。" Cerebras今年早些时候已完成上市，是一批试图挑战英伟达、进军数据中心市场的半导体初创企业之一。 来自韩国、获三星和SK海力士支持的芯片初创公司Rebellions同样反映需求旺盛。"AI基础设施的势头依然强劲，"Rebellions CEO Sungyun Park表示，他认为Meta和xAI的动作并不意味着超大规模云厂商在基础设施上存在过度投资。 光子和光学互联产品供应商Lumentum的情况或许最能说明问题——该公司CEO Michael Hurlston透露，其产品订单已排满未来五年。"我们正在尽一切可能扩大产能，以满足我们目前看到的长达五年的需求，"他说。Lumentum股价在过去12个月累计上涨约600%。 需求端：从"用量最大化"转向"价值最大化" 尽管供给端信号明确，企业端的AI使用方式正在经历一次结构性转变，这也是市场担忧的另一个来源。 此前，许多企业处于所谓"tokenmaxxing"（用量最大化）阶段，鼓励员工不计成本地大量使用AI工具，主要采用OpenAI、Anthropic等前沿模型。但随着这些前沿模型相对于DeepSeek、阿里巴巴等开源方案的成本优势日益受到审视，企业CFO开始更严格地评估AI投入的回报。 Nebius的Boroditsky将这一新趋势称为"valuemaxxing"（价值最大化）。"CFO出手收紧支出，其实应该是在寻找价值，"他说，"我们正在看到一种更理性化的转变。每一个技术周期都经历过这个过程，而这种理性化实际上将持续推动需求。" Cerebras的Feldman则从模型分层使用的角度提供了另一种解读：随着企业在AI部署上日趋成熟，不同复杂程度的任务将匹配不同级别的模型和算力。"你不需要开着大巴去买菜，"他说，"某些工作负载会迁移到某类算力，更简单的工作负载则迁移到其他算力。"这意味着前沿模型与开源模型将形成互补，而非简单替代关系，整体算力需求并不会因此萎缩。

7月13日，韩国本地券商KIS发布SK海力士第二季度业绩预测报告。预计SK海力士Q2营收80.9万亿韩元，环比上涨54%，同比大涨264%；营业利润为60.4万亿韩元，环比增长61%，同比增长556%。 数字看起来亮眼，但问题在于： 市场共识预期为65万亿韩元，KIS的预测低于共识约8%。 这一偏差，直接引爆了市场。 韩国股市开盘后，SK海力士股价迅速跌超10%，跌破200万韩元关口，较6月25日历史高位在短短三周内回调幅度达33%。 HBM占比高，反而拖累了ASP KIS在报告中解释了利润不及共识的核心原因： SK海力士的HBM（高带宽内存）营收占比高于同业，出货占比偏高，导致其平均售价（ASP）涨幅低于市场平均水平。 这个逻辑乍看反常——HBM是高端产品，占比高不是应该更赚钱吗？ 关键在于定价结构。HBM通常以长期供货合约（LTA）锁定价格，合约价格相对固定，短期内不会随市场行情大幅上调。而普通DRAM和NAND在现货市场上的价格弹性更高，当市场整体涨价时，这类产品的ASP涨幅反而更大。 SK海力士HBM占比偏高，意味着它在这一轮市场均价上行中“吃到的涨价红利”比同业少。 同期普通DRAM、NAND的现货均价还在飙升——KIS预测Q2 DRAM均价环比上涨约30%，NAND上涨约50%——但海力士的整体ASP涨幅被HBM的合约价格"拖了后腿"。 下调源于LTA重新测算，非基本面恶化 KIS在报告中明确指出，此次下调 不是业绩担忧，而是将已签订的长期供货合约（LTA）价格假设纳入测算后的修正结果。 报告原文表述为：“这是将已签订的LTA纳入价格假设、对预测进行现实化调整的结果，并非对业绩的担忧。” KIS同时下调了2026年和2027年营业利润预测，分别较此前低约9%和11%。 但该券商强调，随着HBM4从第三季度起正式大批量出货，市场均价上行将带动整体ASP走高，届时SK海力士的ASP涨幅将回归市场平均水平。 KIS预测，2026年Q2营业利润率将达到74.6%，创历史新高，此后每季度持续上升。 该券商维持目标价380万韩元及增持评级，认为本次预测下调只是短期扰动，不改变中长期业绩上行趋势。 “暴增556%却不及预期”：市场情绪的裂缝 同比增长556%，在任何行业都是极为强劲的数字。但资本市场的逻辑是： 重要的不是涨了多少，而是有没有达到预期。 市场此前已将65万亿韩元的共识预期充分定价。KIS的预测比这个数字低了约4.6万亿韩元，相当于直接宣告"预期过高"。 这触发了两层担忧：一是短期业绩不及预期的直接冲击；二是HBM高占比是否构成结构性隐患——即SK海力士越是押注HBM，在合约价格锁定期内，其ASP弹性就越受限。 叠加SK海力士上周五刚刚登陆美股，部分押注"打新"的资金在ADR上市后选择套现，进一步加剧了抛压。 踩踏蔓延：港股ETF、A股存储股同步下挫 SK海力士的跌势迅速传导至周边市场。 港股方面，2倍做多SK海力士杠杆ETF单日跌超22%，2倍做多三星电子ETF跌超13%。 A股存储概念股同步跟跌，兆易创新、北京君正、江波龙、佰维存储等多只核心标的跌幅超7%。 但从更宏观的视角看，存储半导体板块近半个月整体进入调整期，部分个股跌幅已超20%，触及技术性熊市分界线。这背后还有全球资金在AI内部及各市场间进行配置再平衡的因素，包括"卖芯片、买云"的轮动逻辑，以及港股市场的阶段性反弹吸引资金回流。 券商：长期逻辑未变，关注盈利可持续性 尽管引发了市场震荡，KIS在报告中的整体立场并不悲观。 该券商认为，随着存储行业向3至5年LTA合约结构转变，企业估值的核心驱动力将从"单季度ASP涨幅"转向"高盈利能力能持续多久"。 KIS报告指出："从现在起，需要关注的是盈利的可持续性。LTA的扩大正在降低存储行业长期以来的业绩波动性。" 该券商预计，随着合约型营收占比提升，以及HBM产能扩张对整体供给形成挤压，SK海力士的高盈利水平将得以长期维持，估值也将随之重新定价。 目标价380万韩元对应当前股价仍有较大上行空间，KIS维持增持评级。

SMM7月13日讯：广东0#锌主流成交于24595~24750元/吨，主流品牌对2608合约报价贴水115~85元/吨，对上海现货贴水35元/吨，沪粤价差扩大。持货商对麒麟、蒙自、丹霞、安宁、飞龙报价贴水115~85元/吨，今日广东地区精炼锌采购情绪为1.98，销售情绪为2.52。今日锌价继续维持高位波动，现货市场整体交投氛围清淡，终端订单不足令不少下游企业接货情绪较为消极。市场采购多以刚需为主，现货升贴水持平上周五。            

【市场概述】 今日上午算力市场除H100延续上涨外，其余品种整体横盘持稳。 SMM-H100-80G-整机-长三角-包月 最高月租报75000元/月，折合最高卡时13.02元，双双刷新近期高点。小批量、短供给格局下，H100卖方定价权持续强化。 【H100长三角：9台小单再破新高】 江苏机房9台H100 80G SXM标准配置出租，三年闭口合同，月租报75000元。 SMM-H100-80G-整机-长三角-包月 最高月租由此前73000元升至75000元，上涨2000元，涨幅2.74%；最高卡时从12.67元升至13.02元，上涨0.35元，涨幅2.76%。9台小批量即推动价格中枢上移，足见边际供给对H100定价的撬动效应——每一台可交付现货，都是定价筹码。 【其余品种：横盘整理】 SMM-A100-80G-整机-成渝-包月 、 SMM-A800-40G-整机-长三角-包月 及 SMM-4090-24G-整机-珠三角-包月 今日暂无新报盘变动，各品种维持前日报价区间，市场静待新的供需信号释放。 【SMM观点】 国产算力利好频出，"算电协同"战略已从概念走向落地——绿色电力+国产算力集群的联合布局，正成为区域竞争的新维度。H100现货端价格坚挺不改，但中长期视角上，国产替代与算电协同两条主线一旦交汇，行业格局将迎来深远重塑。短期看现货，长期看战略。

2026年7月13日锡午评 国内外锡市整体呈现高位震荡回落的运行态势。沪锡主力合约开盘413,000元/吨，上午收盘报410,470元/吨，跌幅1.51%。外盘方面，伦敦三个月期锡偏弱震荡，当前暂报52,700美元/吨，跌幅1.63%。 宏观方面： （1）当地时间 7 月 11 日美军对伊朗境内军工设施实施多轮空袭，此前美伊 60 天临时停火协议失效；伊朗外交部宣布中东全部美军基地为合法反击目标，霍尔木兹海峡航运风险大幅上行。当地时间12日，美国总统特朗普表示，美国前一晚对伊朗实施了“猛烈打击”。对于霍尔木兹海峡的通航状况，各方表态存在分歧。伊朗波斯湾海峡管理局12日在社交媒体发布公告称，霍尔木兹海峡目前无法通行。特朗普则表示，“就美国而言，霍尔木兹海峡仍然开放”。 （2）国内出口政策方面，商务部、海关总署决定对氦气（海关商品编号：2804290010）实施临时禁止出口管理。本土氦气资源优先保障国内晶圆、HBM 存储、先进封装产线；氦气为半导体光刻、冷却刚需特种气体，海外晶圆厂原料供给边际收紧。 现货方面，今日上午现货市场整体成交冷清，交投氛围较为平淡。持货商出货意愿尚可，报价维持积极，但受盘面绝对价格整体依然处于相对高位影响，下游及终端企业态度普遍偏向谨慎，多保持观望。 综合来看，当前锡市整体呈现多空博弈的震荡格局。基本面维度，国内锡锭社会库存当前整体处于较低水平，对价格底部形成支撑；然而从资金层面看，本月主力合约总持仓量较6月初有所下滑，一定程度上意味着盘面大幅上冲的动能部分受限。目前市场核心关注点聚焦于流动性情绪的变化，而近期影响流动性预期的两大因素近期均呈现拉扯状态。中东地缘政局陷入“谈和、不作数、再打”的反复局面；美联储方面虽经济数据已落地，且市场预期调息并非迫在眉睫，但多位官员在充满前提条件下的偏鹰派发言，令市场选择对宏观情绪的实际发展保持敏感与动态观望。预计短期内沪锡主力合约仍将维持在现有区间内宽幅震荡运行。